库存周期本质上是需求周期的衍生，且存在明显滞后性，成品库存作为企业生产的结果，其变化根源在于需求的扩张与收缩。

在实际的生产运营过程中，生产和需求并不同步。从生产计划制定、原材料采购，再到产品生产出来进入市场，这中间存在着一定的时间差。正是这个时间差，使得库存成为了调节生产与需求关系的关键缓冲带。当生产与需求之间出现差异时，库存就会产生波动，进而形成了库存周期。一般而言，库存周期可以细致地划分为四个阶段：

1、被动去库（复苏阶段）：也就是行业的复苏阶段，此时市场需求率先开始回暖，但由于企业的生产调整需要时间，生产供应暂时跟不上需求的增长步伐，从而导致库存被动下降。在价格方面，也会出现明显的上涨拐点。

2、主动补库（繁荣阶段）：随着经济形势的进一步好转，市场进入主动补库阶段，即繁荣阶段。在这一时期，经济持续增长，市场需求旺盛，产品价格不断上涨，企业的利润得到显著改善，为了获取更多的利润，企业会扩大生产规模，主动增加库存，在这个阶段的后期，市场需求可能会逐渐达到顶峰，增长速度放缓甚至出现下滑的迹象。

3、被动补库（衰退阶段）：当市场发展到被动补库阶段时，也就是衰退阶段来临。前期企业主动补库，使得市场上的产品供应大量增加。然而，一旦需求增长停滞或者开始下降，就会出现供过于求的局面，产品价格随之下跌。在终端市场，库存开始被动累积，这种压力会逐渐向上游传导，引发“负反馈”风险。

4、主动去库（萧条阶段）：主动去库阶段是行业的萧条阶段。在这个阶段，市场呈现“供需双弱”的格局。由于产品价格下跌，企业利润减少甚至出现亏损，为了应对亏损压力，企业不得不主动减产，降低库存水平。此时，供应下降的速度要快于需求下降的速度，这也为下一周期的供需调整奠定了基础。

在分析钢铁行业的库存周期时，我们通常运用“价格+库存”的分析框架，对黑色系的上中下游进行全面剖析。通过这种方式，我们能够根据钢材本身所处的库存周期阶段，对后续的价格变化进行合理展望。

回顾历史，自1960年至今，我国钢铁行业已经完整地经历了6轮库存周期。目前，行业正处于第7轮库存周期的主动去库阶段。这意味着当下需求和库存都在向下运行，市场处于相对低位筑底的状态。要推动行业走出低谷，实现上升，关键还在于需求端的拉动。从目前的情况来看，我们的钢材库存已经经历了较长时间的去库过程，并且库存水平已经降至历史低位，进一步下降的空间十分有限，这也预示着我们的行业可能正处在“主动去库”向“被动去库”的过渡阶段。

从中长期来看，一旦黑色系进入主动补库周期，在当前绝对低库存水平的背景下，钢材价格的弹性将会进一步放大。这是因为库存的短缺会使得市场对钢材的需求更为敏感，价格波动的幅度可能会更大。后续整体黑色商品价格很有可能会受到补库周期预期的影响，呈现出偏强运行的态势。