截至9月9日收盘，四川百利天恒药业股份有限公司(688506.SH)股价报收384.00元/股，当日微跌2.02%，公司总市值定格在1539.84亿元。尽管遭遇小幅回调，但在过去两年半的时间里，其股价相较于24.70元的发行价涨幅已超过14倍。

与资本市场用真金白银表达的强烈看好相比，百利天恒不久前交出的半年报并不算好看。上半年营收仅1.71亿元，同比暴跌96.92%;归母净利润亏损11.18亿元，同比下降123.96%。

看似惨淡的财报，稳稳站上1500亿元的市值，在这充满矛盾的极端体验中，百利天恒掌门人朱义凭借超74%的持股，以超过1100亿元的身家，悄然登顶四川新首富。

巨额的财务亏损与昂扬的市场估值冰火同炉，描绘出当下创新药企的魔幻主义现实：在研发的深渊中负重前行，同时又在资本的浪潮里随波翻涌。百利天恒这家发迹于成都的药企，如何走到了时代豪赌的舞台C位?它的选择，又预示着生物医药产业怎样的未来?

从仿制药到创新药的孤注一掷

要理解现在的百利天恒，需要回溯其创始人朱义的过往。他的故事充满了时代与个人选择的交织。

朱义生于1963年，从四川大学无线电专业毕业后，他出人意料地奔赴复旦攻读生物学硕士，自此与生命科学结下不解之缘。毕业后，他在华西医科大学基础医学院端起了铁饭碗，但当时科研条件的窘迫让他深感巧妇难为无米之炊。权衡之下，他选择下海经商。

此后几年，朱义涉足外贸、房地产，迅速积累了第一桶金。1996年，他在成都温江创办了百利天恒的前身——百利药业，从此扎进了仿制药领域。很快，百利药业推出的首款仿制药利巴韦林颗粒成为全国销量冠军，公司也逐步发展为西南地区知名的仿制药企业。

2010年前后，仿制药行业在集采下走向内卷，朱义做出了一个让许多人当时感到费解的决定，他选择押上公司过去十几年赚来的全部家当，allin创新药研发。2014年，他在美国西雅图成立创新药研发中心SystImmune，瞄准了当时国内还少有人知的ADC(抗体偶联药物)和双特异性抗体等前沿领域，开启了针对核心产品iza-bren(BL-B01D1)的漫长探索。

这是一场真正的豪赌。在2014-2023年间，百利天恒研发投入超过50亿元，却没有一款新药上市。一级市场融资困难，仅有奥博资本等极少数机构愿意押注。直至2023年科创板上市，其市值依旧不足百亿，在明星荟萃的创新药板块中寂寂无闻。

当时很多人认为朱义为自己的固执付出了太大的代价，百利天恒如果坚持走仿制之路，即便陷入内卷，也可以勉力维持。但他坚持选择研发创新药，却似乎把企业拐进了一条荆棘密布的未知之路。

84亿美元背书下的冰与火

百利天恒今年半年报的惨淡，其实根源在于去年同期的“绚烂”。

2023年，百利天恒迎来了命运的转折点。他们十年磨一剑的iza-bren(BL-B01D1)在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会上公布了临床数据，立刻吸引了全球排名前十的跨国制药企业中八家的合作橄榄枝。最终，公司与百时美施贵宝(BMS)达成一项总额84亿美元(约600亿人民币)的授权合作，创下全球ADC领域纪录。

这笔天价交易在2024年上半年确认了8亿美元(约53亿人民币)首付款，直接导致去年同期的业绩高耸入云。本期无此类一次性收入，财报也就瞬间被打回原形。

然而，市场为何对财报的缩水视而不见，反而对百利天恒给出超高估值?因为财报的冰面之下，是研发投入熊熊燃烧的火焰。本期公司研发费用高达10.39亿元，同比激增90.74%。这个数字是同期营收的6倍——公司每赚1块钱，就投入6块钱搞研发。这种不计成本的投入，彰显了其决战创新药的孤勇。

随着时代的演进，市场的估值逻辑也已彻底改变，不再只看过去的利润，而是更看重未来现金流的折现，尤其是核心业务的未来市场潜力。84亿美元的大合约，就是全球顶级专家对百利天恒未来商业价值的权威定价和最强背书。公司市值的飙升，是市场对其从“仿制药企”价值重估为“全球创新型生物医药企业”的体现。

目前，iza-bren用于末线鼻咽癌的适应症III期临床已成功，新药上市申请(NDA)在即，这意味着其商业化变现的钟声即将敲响。

新首富头上带刺的王冠

登上四川首富之位，对朱义而言，戴上的或许是一顶带刺的王冠。

百利天恒的未来，既星辰大海，又暗流汹涌。其优势与机遇显而易见，顶尖的商业价值、成功的出海范式、强大的研发平台。iza-bren作为全球首创且进度领先的双抗ADC，是公司的核心引擎;与BMS的合作不仅带来现金流，更验证了“中国研发、全球合作”的出海路径;在iza-bren基础上，公司还搭建了多技术平台，孕育了10余款临床阶段资产，研发梯队已然形成。

但其风险与挑战同样不容忽视，首当其冲的就是巨大的资金缺口。创新药是吞金兽，根据百利天恒此前发布的《会计师关于审核问询函的回复(修订稿)》中提及的未来三年研发及经营活动的资金需求测算，公司未来三年的资金缺口为48.19亿元。

尽管公司正紧急寻求港股IPO、A股定增以补血，但能否及时足额融资，是维系这场豪赌的生命线。

与此同时，ADC赛道已是全球最卷的领域之一，前有DS-8201等“神药”压制，后有国内众多好手追赶，iza-bren能否杀出重围面临严峻考验。此外，公司从未独立成功商业化过一款创新药，如何组建团队、定价进院、推广销售，都是全新的挑战。BMS解决了海外市场，但国内市场的重担仍在百利天恒自己肩上。

朱义曾直言：“做真正的创新药，一定是场豪赌，而且一定要有豪气。”这场豪赌的结局，将取决于科学和数据本身。成功了，百利天恒将成为中国创新药史上从原创研发到全球商业化的标杆，助力中国医药走向世界中央;失败了，这也将是一场悲壮但值得尊敬的探索，为后来者照亮前路。

百利天恒的故事，远超出一家公司的商业沉浮。其千亿市值背后，是市场对中国创新药未来的深切期望。

文：新黄河科技与大健康研究院温玖