文/王占全
6月20日晚间，中国证监会集中发布11份行政处罚决定书（编号〔2025〕66号—76号），对11起内幕交易案件作出总计约6000万元的罚没处罚，涉及惠伦晶体（300460.SZ）、东尼电子（603595.SH）等上市公司。此次集中执法覆盖控制权变更、重大合同签订、业绩预增等多类内幕信息，凸显监管部门对资本市场“信息公平”底线的强力捍卫。
一、典型案件曝光：利益链条穿透式追责
此次披露的11起案件呈现三大特征：一是违法主体多元化，既包括上市公司高管、核心员工等内幕信息知情人，也涉及通过亲属账户交易的关联人员；二是交易手段隐蔽化，部分当事人通过临时归集资金、突击集中买入等异常操作规避监管；三是处罚力度显著升级，多案采用“没一罚五”的顶格处罚标准，体现监管“长牙带刺”的执法逻辑。
以〔2025〕66号案件为例，惠伦晶体原高管邵力行作为控制权变更内幕信息知情人，不仅自身利用他人账户交易获利25.23万元，还向嵇志慧泄露内幕信息，导致后者非法获利11.64万元。证监会最终对邵力行合计罚没711.87万元，对嵇志慧罚没286.64万元，二者违法所得与罚款比例均达1:11以上。
在涉及东尼电子重大合同签订的系列案件中，陈金全通过与内幕信息知情人频繁联络，在敏感期内突击买入股票获利579万元，最终被“没一罚五”合计罚没3474.95万元，成为此次处罚中金额最高的个案。值得关注的是，即便交易亏损仍难逃重罚——顾英、杨旭辉等当事人因在内幕信息敏感期内交易亏损，仍被处以300万元、60万元不等的罚款，凸显“行为追责”而非“结果追责”的监管原则。
二、执法逻辑升级：从个案打击到体系化治理
此次集中处罚是证监会落实“新国九条”的重要举措，体现三大监管趋势：
1.全链条追责机制深化：通过穿透式监管锁定资金流向，不仅严惩直接交易主体，还追溯内幕信息传递链条。例如，在业绩预增相关案件中，黄鹏飞、刘乙萱因与内幕信息知情人存在联络接触，即便获利仅18.91万元，仍被合计罚没168.91万元。
2.科技赋能精准打击：利用大数据监测异常交易，识别单次隐蔽但长期趋同的操作。据监管部门披露，此次多起案件通过分析账户交易时间与内幕信息形成节点的吻合度、资金流水异常性等量化指标锁定违法事实。
3.行刑衔接力度加大：2024年证监会向公安机关移送证券犯罪案件178件，同比增长51%。此次案件中，部分情节严重的当事人可能面临刑事追责，形成“行政处罚+刑事打击”的立体威慑。
证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上明确表示，将“依法严惩违法输送利益、内幕交易、操纵市场等行为，严防浑水摸鱼”。这与此次处罚形成政策呼应——监管部门正通过“并购六条”“重组简易审核程序”等制度设计，在激活市场活力的同时筑牢合规底线。
三、市场影响与专家解读
此次集中处罚引发市场广泛关注。东尼电子在处罚公告次日股价微跌0.47%，惠伦晶体近期因立案调查消息曾出现涨停，但市场分析人士认为，长期看严监管将净化投资环境，提升投资者信心。
法律界观点：中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任宋顺林指出，此次处罚体现“零容忍”态度和从严监管决心，通过提高违法成本倒逼市场参与主体规范行为。上海则真律师事务所张猛提示，涉及此次案件的上市公司投资者可关注后续民事赔偿途径，尤其是惠伦晶体此前因财务问题被立案调查，受损投资者可通过集体诉讼维权。
财经界分析：川财证券首席投资顾问李松泽表示，2025年以来证监会对内幕交易的罚没比例显著提高，“没一罚三”成为常态，较证券法规定的最低标准（没一罚一）大幅提升，释放出监管力度持续加码的信号。申银万国证券研究所桂浩明则强调，严打内幕交易有助于维护并购重组市场秩序，为资本市场高质量发展保驾护航。
四、制度反思与未来展望
此次处罚暴露出部分上市公司内控机制薄弱、关键岗位人员合规意识缺失等问题。例如，惠伦晶体控制权变更信息在形成初期即被泄露，反映出公司内幕信息管理存在重大漏洞。对此，监管部门已着手推动上市公司完善股权激励实施程序、强化董监高合规培训，并探索将内幕交易追责与董责险费率挂钩，形成长效约束机制。
展望未来，随着《中国证监会行政处罚裁量基本规则》等新规落地，内幕交易认定标准将更趋精细化。例如，监管部门在判断信息重大性时，除形式标准外，还会结合股价变动、交易量异常等实质指标综合考量，确保执法精准性。同时，科技监管工具的应用（如区块链存证、AI异常交易监测）将进一步压缩内幕交易空间，推动资本市场向“零违规”目标迈进。
此次集中处罚既是对违法者的强力震慑，更是对全体市场参与者的警示——在全面注册制改革深化之年，任何试图通过内幕信息谋取私利的行为，都将付出高昂代价。正如证监会反复强调的，资本市场“信息公平”的底线不容触碰，唯有坚守法治红线，方能实现可持续发展。（完）
（本文引用信息均来自证监会官方公告及权威媒体报道，具体案件细节以行政处罚决定书为准。）
