作者丨李欢欢

编审丨橘子

盈利能力一向处于行业领先水平的甘源食品，在一季度“翻车”了，净利润水平近乎腰斩。

日前，甘源食品同时披露了2024年年报及2025年一季报。报告显示，2024年全年，甘源食品实现营收22.57亿元，同比增长22.18%；实现净利润3.76亿元，同比增长14.32%；实现扣非净利润3.41亿元，同比增长16.91%。几要核心财务指标，均创下历史新高。

然而，到了今年一季度，甘源食品的业绩来了个“急刹车”：营收同比下滑13.99%至5.04亿元；净利润同比下滑42.21%至0.53亿元；扣非净利润下滑45.14%至0.46亿元。

值得注意的是，从去年第四季度开始，甘源食品的业绩就呈现出下滑态势，单季营收为6.52亿元，同比增长22.05%，净利润为9895.68万元，同比下滑13.91%。到了今年一季度，情况继续恶化。

对于一季度收入下滑的原因，甘源食品在业绩交流会上给出了三个原因：第一，为确保电商业务持续健康发展，一季度春节期间大幅收缩了低价礼盒直播业务；第二，传统商超业务规模同比有所下滑；第三，春节时间性差异影响，2024 年春节较2025年春节晚13 天，导致 2024 年同期营收基数较大。

对于利润下滑的原因，甘源食品表示，一季度棕榈油等主要原料采购成本上涨，再加上营收下滑带来的规模效应减弱，导致公司整体毛利率下滑1.08%；另外，公司的销售费用大幅度增长。规模下滑、成本上涨、费用增加三项主要因素叠加，导致公司净利润出现了较大幅度下滑。

财报显示，一季度，甘源食品的销售费用为8739.61万元，较上年同期的7676.04万元增长13.86%；管理费用为2456.03万元，较上年同期的2042.8万元同比增长20.23%；与此同时，公司的研发费用微增0.2%至621.06万元。

对于销售和管理费用增长的原因，甘源在业绩交流会上表示，由于公司启动了东南亚出口战略，前期投入了市场调研、产品研究及设计、海外合规审查、海外招商等工作，为后期海外东南亚市场的业务拓展做好人员和产品的准备；同时，为打造甘源年轻化的品牌形象，公司一季度邀请了新生代演员丁禹兮作为品牌代言人，新增的相关品牌费用导致公司促销推广费用增长。

值得一提的是，不光是今年一季度，2024年，甘源食品的销售、管理、财务三大费用同样实现了高双位数增长，尤其是促销推广费的增幅达到近50%，主要系商超渠道、新品牌推广以及电商业务推广费增加所致。某种程度上，这也体现了零食行业的竞争愈演愈烈。2023年，甘源食品的净利润增幅达到107.82%，到2024年就只有14.32%。

不过，即使是这样，甘源食品仍然是休闲食品行业中最会赚钱的公司。翻阅其近三年的财报，内参君注意到甘源食品的年营收体量2024年才突破20亿，在业内属于中小体量公司，毛利率也并非行业领先，但公司的净利率水平却高出同行不少。

从2022年-2024年，甘源的净利率分别为10.91%、17.81%、16.67%；同期，三只松鼠的净利率分别为1.77%、3.09%、3.84%；盐津铺子分别为10.04%、12.29%、12.83%（前三季度）；洽洽食品分别为14.42%、11.80%、11.95%。

可以看出，在2023年、2024年两年，甘源的净利率高出一众头部企业水平，而这两年也是甘源业绩高速增长的两年。甘源食品2020年7月在深交所上市，到2024年，公司的营收和净利润均已实现翻倍式增长。

甘源食品过去两年业绩的增长，得益于渠道战略的调整，在线下与零食量贩店和商超会员店进行了深度合作。关于这两个新兴渠道的收入占比，甘源食品并未在财报中做单独披露，但依托这两个渠道起来的综合果仁及豆果系列已超越传统的“老三样”（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）成为公司的第一大品类，2024年同比增长39.80%至7.05亿元，营收占比达到31.23%。另外，根据华创证券的调研数据，其2024年的零食量贩渠道收入占比已超过20%。

不过，经过前几年的快速扩张，零食量贩渠道红利已在减弱。从一季度的业绩表现来看，甘源食品或许面临新的渠道拓展压力。

值得一提的是，2024年甘源食品加大了对海外市场的投入，公司2024年的境外销售收入达到8318.66万元，同比增长1761.54%。在业绩交流会上，甘源表示2025年公司将加快产品出海步伐，进一步开拓以东南亚为主的海外市场。从去年四季度起，甘源陆续在印尼、马来西亚等国家做市场调研，目前已聘请专门销售团队做本土化招商，东南亚专属产品设计预期5月完成。

不过，出海在带来业绩增量可能性的同时，也带来了成本压力和费用投入。截至目前，已有多家券商下调了甘源食品今明两年的盈利预测。