价值投资日志[超话] 今年以来，资本市场中有一个词很火，它就是“老登股”。什么是“老登股”？按照市场的解读，“老登股”指的是50后至70后喜欢的传统行业股票，特别是传统龙头股票。例如，我们熟悉的白酒、地产、银行、煤炭等，属于典型的“老登”行业。与“老登股”相比，“中登股”和“小登股”却受到了市场的追捧。例如，当前市场最热门的机器人、医疗生物、消费电子等等，属于市场中的“中小登”股票了。

从今年以来，A股市场处于结构性牛市行情。一边是“中小登股”的狂欢，另一边却是“老登股”的阴跌不止。最后，整个市场呈现出一种非常分化的走势，即传统价值投资者不仅没有在本轮牛市中赚到钱，而且还产生了亏损。追求高景气、成长性的激进型投资者，却赚了不少钱，很多踩对投资风口的投资者，因此收获丰厚。

专注于“老登股”的投资者，一般是以价值为王，追求上市公司的业绩稳健与投资高分红。从不少“老登股”的特征来看，它们往往具有稳健的现金分红能力，而且整体估值偏低，但所处的行业要么是传统消费领域，要么是强周期行业，要么是传统金融板块，这些行业长期受到了传统价值型投资者的青睐。

为何本轮牛市行情，“老登股”几乎全线熄火？

从本质原因分析，主要是目前市场的规模体量太大，现有的资金面不足以满足大多数上市公司流动性的需求，从而造成了结构性牛市，并不是过去那种齐涨齐跌的行情。

“老登股”遭到市场资金的抛弃，主要原因是“中小登股”具备很强的赚钱效应，把“老登股”的流动性都吸走了。退一步思考，如果“中小登股”开始熄火，那么市场资金又可能回归到“老登股”身上。

“老登股”已经没有投资价值了吗？

答案显然是否定的。归根到底，现在的市场行情已经不是简单反映出上市公司的基本面状况与投资价值，而是以资金驱动为主导的行情。简单来说，资金往哪里跑，哪里具有赚钱效应，缺乏资金关照的股票，基本上涨不起来。

与“老登股”相比，“中小登股”追求的是高成长性、高景气度的公司，它们可能追求未来两三季度的业绩高增长，或者追求当前全球AI炒作、消费电子炒作的风口。如果上市公司属于风口上的股票，那么容易会得到资金的炒作，哪怕上市公司的估值并不便宜，或者已经从底部上涨数倍乃至十多倍，资金扎堆的现象，也成为了上市公司股价最强的推动力。

现在A股市场的状况是，传统价值型的投资者看不上“中小登”股票，它们认为这些“中小登”股票的累计涨幅太大，估值太贵，不符合他们的审美需求。“中小登”投资者也看不上“老登”资产，因为他们认为“老登”资产确定性太高，缺乏了投资预期，不具有大幅炒作的预期。

从短期来看，“中小登”股票无疑是市场中的最大赢家。但是，从中长期的角度来看，“中小登股”与“老登股”到底谁胜谁负，也并不好说。

2021年前后，在大资金扎堆炒作的影响下，以白酒为代表的“老登股”出现单边上涨的行情，当年白酒股的累计涨幅多达数倍。除了白酒股之外，包括银行及其他食品饮料板块，均出现了不同程度上的上涨行情，当年股价大涨的原因，得益于资金抱团取暖的影响。

时隔多年，资金抱团取暖的现象从“老登股”变成了“中小登股”，哪里有资金扎堆，哪里有炒作的预期，这也是当下A股行情的真实写照。

与2007年和2015年的牛市相比，近几年的A股牛市已经不是当年的齐涨齐跌行情，而是倾向于结构性的行情。随着A股总市值突破百万亿规模，结构性行情现象将会越来越明显，“赚了指数不赚钱”已经成为了市场的常态化现象，“老登股”与“中小登股”之间可能会呈现出长期跷跷板的效应。$贵州茅台(SH600519)$