美国股市投资者表现得泰然自若。贸易紧张局势、经济增长放缓、估值过高——这些因素都未能阻止标普500指数一路高歌猛进、不断刷新历史纪录。

作为美国股市的核心基准指数，标普500指数已连续107个交易日未出现至少2%的单日跌幅，创下自2024年7月以来的最长连续周期。彭博社整理的数据显示，即便今年4月初出现关祱风波，该指数也未受影响，此后累计上涨34%，市值增长近16万亿美元。

当前市场风险仍存：通胀黏性未退、美国就业市场扩张速度放缓。美联储主席杰罗姆・鲍威尔周二重申，政策制定者在考虑进一步降息时可能面临艰巨挑战，受此影响，标普500指数当日出现回调——这一风险也成为市场关注的焦点。然而，近期似乎没有任何因素能撼动交易员的信心：标普500指数已有超过五个月未出现连续两个交易日跌幅均达1%及以上的情况。

“目前来看，投资者普遍愿意淡化各类利空消息，但‘自满情绪’可能会对股市涨势构成风险，”凯恩・安德森・拉德尼克投资公司的投资组合经理朱莉・比尔表示，“如果未来几个月通胀涨幅超出交易员预期，美联储的降息幅度可能会低于投资者的期望。”

即便美国失业率升至2021年以来的最高水平，股市也未受冲击：截至本周一，标普500指数今年已创下28次历史新高。

尽管鲍威尔态度谨慎，交易员仍对借贷成本下降抱有信心——他们几乎已将2025年降息0.5个百分点纳入定价。股市的韧性还源于市场的两大核心预期：一是美国经济已挺过唐纳德・特朗普总统关祱政策的最严峻阶段；二是企业盈利改善与人工智能热潮将为经济增长提供支撑。

不过，风险依然存在：若政策制定者下调未来降息预期，可能会令华尔街失望。

截至目前，股市上涨势头尚未显现减弱迹象。EPFR全球与美国银行整理的数据显示，在截至9月17日的一周内，基金经理向美国股市投入了近580亿美元资金，创下今年以来最大单周资金流入规模。

空头回补推动涨势

标普500指数甚至打破了“9月魔咒”——9月历来是股市表现最差的月份。尽管股市走势的驱动因素往往复杂难辨，但当前涨势背后一个关键推手已逐渐清晰：空头回补（指做空投资者为避免损失扩大而买回股票以平仓的行为）。

彭博社回溯至2008年的数据显示，高盛集团编制的“最被做空股票篮子”本月涨幅已达14%，远超标普500指数3%的同期涨幅，有望成为2010年以来表现最佳的9月。这一现象暗示，部分投资者在美联储利率决议公布前选择了回补空头头寸。

目前，该“最被做空股票篮子”的14天相对强弱指数（RSI）已升至2021年初迷因股热潮高峰以来的最高超买水平——当时散户交易员曾推动多只股票出现无明显逻辑的剧烈波动。通常而言，此类超买水平意味着股价回调可能即将到来。

投资者自满情绪显现，警惕信号暗藏

在消费者支出强劲、企业盈利稳健的乐观预期下，投资者自满情绪已有所显现。华尔街“恐慌指数”——芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）目前远低于其10年平均值，且处于20这一关键阈值下方（VIX突破20时，交易员通常会开始担忧市场波动加剧）。

随着股市不断创下新高，对冲基金与大型投机者也加大了对“市场平静期将延续”的押注。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至9月16日的一周内，VIX净空头头寸达10.2万份合约，接近2022年8月以来的最高水平。

萨斯奎哈纳公司（Susquehanna）衍生品策略联合主管克里斯・墨菲认为，对VIX的大举做空以及“最被做空股票”的大幅上涨，意味着股市涨势可能会暂时停滞——即便只是短期回调。

“尽管种种迹象表明，整体市场可能很快需要暂停涨势，但这种回调大概率是暂时的，”墨菲表示，“鉴于目前市场远未出现极端乐观情绪，且怀疑态度仍普遍存在，标普500指数仍有较大上行空间。对股市多头而言，这无疑是个好消息。”