关于下半年的美国市场，一个绕不过去的议题就是“大漂亮法案”（OBBBA）。最近参议院版OBBBA获得通过，这版法案充斥着大规模财政刺激的气息：

1）未来十年赤字规模扩大4.1万亿美元（前值3.5万亿美元），新增债务上限由4万亿扩大至5万亿美元。这是什么概念？单单一份OBBBA的赤字总量就超过了拜登任期所有财政政策的总和。

2）支出节奏前置。根据CRFB估计，70%的新增赤字将在前五年（2026-2030）年投放，所有支出和减税政策前置，而减支政策后置。财政支出的峰值在2026-2027年，明显这份法案就是奔着中期选举去的。

对MAGA派而言，“财政纪律”不过是为了上台打出的幌子，任内必须刺激、刺激、再刺激。选举政治的特点淋漓尽致，我下台后哪管洪水滔天……

对全球金融市场而言，过去几年投资者几乎形成了一种“膝跳反射”——美国财政刺激=高利率+强汇率。但其实，笔者认为，2025年市场围绕“大漂亮法案”是有预期差的——至少在年内，OBBBA不会导致美债利率上升；与之相反，OBBBA更可能导致美债利率下降。

为什么这么说？本质上是因为懂王，懂王尤其需要低利率来为财政刺激提供融资。美债利率不降，别说增量赤字了，存量财政付息压力就已逐步“黑洞化”——目前美国1年国债利息支出超过1万亿美元，利息支出占财政收入比重高达19%。要为“大漂亮法案”让路，降息是必须的。

所以你可以理解懂王天天怼鲍威尔。在懂王之前，历任美国总统极少有公开批评美联储的记录，但懂王似乎把“批评美联储”常规化了……本质上，美国国会负责出台刺激法案，但法案能否真正落地实施，至少有一半钥匙掌握在美联储手中。

当然，美债利率下降一定伴随着曲线变化——短端利率会下的更加顺畅，而长端利率由于TermPremium的问题，可能不会下很多。整条美债利率曲线会趋向陡峭化，而且不排除50bp降息的可能性……美元汇率比较难有反弹的基础，而逻辑最顺畅的还是黄金。

无他，美元信用泛滥的最佳投资选择，那就是黄金。

总结今天的分享：

1、参议院版“大漂亮法案”充斥着大规模财政刺激的气息。这份法案明显就是冲着中期选举去的，美帝选举政治的特点淋漓尽致；

2、笔者认为，市场围绕“大漂亮法案”是有预期差的——至少在年内，OBBBA不会导致美债利率上升，更可能导致美债利率下降。这里的关键点在于懂王，懂王尤其需要低利率来为财政刺激提供融资；

3、美债利率下行可能伴随曲线陡峭化，美元汇率比较难有反弹的基础，而逻辑最顺畅的还是黄金。无他，黄金就是美元信用泛滥的最佳选择。