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当前，市场似乎正在用脚投票来表达配置思路上的调整。
上周正好各公募基金一季度的规模数据出来了，一季度公募固收+的规模增长达到了1300多亿，是公募诸多资产大类里涨幅最明显的一类。（数据来源：Wind，截至2025.3）
去年下半年，当无风险利率“1”打头的低利率时代比预期更早扑面而来时，投资人便不约而同开始谈起固收+。
着眼于更大的宏观背景，或许需要承认的是，固收+的复苏并非是少数投资人牵引下的偶然崛起，而是财富管理行业在多重周期共振下的结果使然。
说起来，固收+品类在国内的发展，可谓一波三折，一路走来，有过股债驱动的业绩扬帆、有过股债双杀的折戟沉沙，有过高光，有过争议，更有经历种种后被世人的重新认识与看见。
《海边的卡夫卡》里写道：“当风雨过去、你不会记得自己是如何度过的。你甚至不确定暴风雨是否真正结束了、但你已不再是当初走进暴风雨里的那个人了。”
#投资者与固收+
产品收益引发购买需求
申万宏源编制了一个“固收+基金”指数（801615.SI），曲线的起承转合间，是固收+走过的这六年。
（数据来源：Wind，数据区间2020.1-2025.1）
历史的车轮走到2020年。适逢利率下行与理财产品净值化的双重背景，广大投资者对风格追求稳健、收益相对可观的产品需求日益增加。
天时地利人和之下，固收+基金成为了共识的解法，一个模糊的概念开始崭露头角。以债券等固收资产打底，引入股票、可转债和打新（或定增）等策略，力求在承担可控风险的前提下增厚收益。
从固收+火起来的背景可以看到，其实，对于不少投资者而言，再向上加一点点力就够了，能够找回相似的曾经就好了，但是在当时，固收+给出了超预期的答案。
2020、2021年，A股权益牛市，部分“固收+”基金产品动辄十来个点的收益率水平，将“进可攻、退可守”的故事讲的太精彩，基于短期收益的线性外推，很多投资者涌入其中，觉得这下找到了，新纪元下的“理财替代”。
产品挣钱了，人人都道“固收+”好，没有人会去深究，固收+这个模糊的概念之下，各类产品风险收益的参差，也不会有人时刻提醒自己，金融如果回归本质，就是要给风险进行定价，波动是题中应有之义，这个加号，放大了收益的同时，也不可避免将放大风险。
“固收+”因为配置了股票、可转债等风险偏高的资产，当市场环境不利时，的确可能带来较大的波动和回撤。很快一记重锤就来了，2022年，权益市场几波迅疾的下跌、转债市场的“过山车”表现，让不少固收+基金出现了大幅回撤，狠狠敲在了投资者的心上。
回撤的痛楚使得意识的认知格外清晰。大家终于发现，固收+这个模糊的大概念下，绝不是每只产品、每个阶段都能比纯债基金的收益“+”那么一点，也不是每只产品，都能带来“刚兑时代”不少理财产品的甜蜜。
这坎坷的一年，也是固收+向着新的方向改舵的一年。8月份，监管对于“固收+”基金做了明文规定，基金组合权益投资占比应在10%-30%，权益投资比例上限超过30%的基金不能以“固收+”名义宣传。
这个世界存在很多“美丽”的误解，固收+不能一概而论，很多固收+基金产品本身没有错，但错在市场对于风险的引导过于模糊。没有白走的路，无论是市场、产品还是投资者，总是在一次次历史性冲击中学会不断重构与完善风险预期。
2024年是固收+“V”字反转的一年，根据统计，这一年，90.68%的“固收+”产品录得正收益，平均收益率4.98%。一个可以对比的数据是，在普通股票型基金里，录得正收益的产品只占到约60%。（注：“固收+”统计范围为Wind偏债混合基金+一级债基+二级债基，共1726只，统计时间2024.1-2024.12）
固收+的共识来到2025年。一边是对债牛未完的执念，一边是对股牛启航的期待。当“稳定”之上的更高收益成为大多数投资者的诉求，“固收+”，正在成为2025年追求风险收益性价比的公约数。
一方面，投资者的风险偏好正在悄然复苏。一个显著的信号是—近年来规模快速扩张、追求严格防守的纯债基金规模正在回落。
经历了9·24形成的预期反转，以及权益资产仍处历史相对低位的估值状态，一味防守的机会成本陡然提升。
近年来防御资金的饱和式涌入，久期与杠杆的双双加叠，机构行为的一致化，又在加剧纯债的脆弱性风险。
但与此同时，权益复苏之路上又埋伏着不少潜在隐患。地缘冲突、贸易摩擦等宏观不确定性，仍在市场上空高悬。
应对这种进退两难的抉择困境，固收+再次被历史的车轮选中：即将投资组合绝大部分持仓配置于低风险、偏保守标的寻求安全垫，同时再将小部分持仓押注在可能波动与收益更高的风险资产中。
当前，如是所见，市场正在用脚投票来表达配置思路上的调整。
#投资者与固收+
投资需求创造产品形态
这几年，说快也快，都是转眼之间的事；说慢又慢，经历种种再次成为共识，当然并不容易。
固收+真正难就难在，要在长周期内实现收益增强但还不能太波动，要精准拿捏好收益和波动之间的稳定性。
作为一个产品大类，从2021年大火到近几年，固收+在产品逻辑上遭遇重大考验，如果某只固收+产品只是单纯的股债拼盘，那么权益端受大行情的拖累将会很大，从而影响固收+整体的组合表现。
对配置的理解，是随着时间和市场演进逐步提高的。简单的股债二八固收+，做好仓位配置，是非常初级的思路，只是完成了配置的第一步。
更高级的要求是，在不同市场环境下，动态调整资产配比，买入更合适的资产，同时不仅是股债大类的比较，具体到某一类资产内部，或也要开发更多元的子策略。
以前是产品收益引发购买需求，往后或许可能就是投资需求创造产品形态，这，成为了低利率时代下投资人的深切思考。
在投资端已经开始用策略的丰富度来化解波动的同时，在这几年的市场教育和机构陪伴下，投资者对于固收+的理解也在逐步深化。固收+的持有人们越来越理性，固收+的管理人们也越来越清醒，无论是投资端还是销售端，都出现了迭代和改进。
对于一只固收+基金去做分析，主要基于固收、权益以及这两类资产在大类资产的配置关系上去进行。按照策略风险考量，固收+可以分为稳健型、激进型、平衡型，它们很不一样。
稳健型产品持仓较为保守，股票和转债持有比例低、股票持有分散且多以低估值大盘蓝筹为主；激进型产品有较高权益（股票+转债）仓位，股票投资常配置高弹性、高成长性和高估值的股票，可转债也往往配置股性较强的转债。此外，有一些产品配置风格介于两者之间，可称之为均衡型产品。
而对应到基金品种上，一般而言：
⼀级债基、稳健型二级债基、稳健型偏债混合类产品（通常指年最大回撤5%以下）权益部分占比较低收益弹性中等、绝对回撤偏小，波动相对可控。而激进型⼆级债基、激进型偏债混合类产品（通常指年最大回撤5%以上）、可转债基金权益占比相对较高，收益弹性中上、市场波动时有明显回撤。
其中，低波固收+是很多投资者选择固收+的初心所向，有惊喜是最好的，如果没有惊喜也不要惊吓，当然，更加激进的固收+也有其目标客群，需求不同罢了。
所以关键是要做好预期管理，收益弹性越大，风险也越高，选择风险偏好适配的固收+。当预期匹配之后，往后的路就能走的更加顺利。我们可以参考产品的历史最大回撤以及权益仓位来判断；也可以从基金公司处详细了解基金经理的操作思路和风险控制目标，来判断这只固收+产品的风格。
另一方面，我们更加深刻认识到，即便对固收+一度有“理财替代”的希冀，但刚兑时代确实已经一去不返，固收+的“+”是有时间尺度含义的。
由于投资了风险资产，周期性更加明显，以固收+的典型代表之一偏债混合型基金指数为例，在三年、五年的周期内平均年化达到8%左右（数据来源：Wind），能够实现固收“+”，但不意味着每一天，当我们意识到波动是未来永恒的话题后，就要对资金的使用期限有一个清晰的认识，在心态上延迟满足。
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当“稳定”之上的更高收益成为大多数投资者的诉求，当居民财富管理需求从"刚兑信仰"向"收益弹性"渐进式磨合，这既要求资管机构守住绝对收益的确定性，又需在资产荒背景下开拓收益新来源。
固收+，正在通过“资产配置”的内核与“风险再平衡”的特征，重新定义财富管理对于安全边际的理解，如今的固收+，在一次次的成长与迭代中，走向了一条客需导向的路。
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