一份年报，揭开了日化代工龙头企业的阵痛。2025年4月22日晚，嘉亨家化股份有限公司（以下简称“嘉亨家化”，证券代码：300955）交出了“营收9.23亿元，同比下降9.13%；归母净利润亏损2369.7万元，同比下降159%”的成绩单，业绩“跳水”幅度远超行业平均水平。
当市场还在讨论“国货美妆崛起”时，这家为强生、百雀羚、郁美净等巨头代工的企业，却深陷转型沼泽。看似平静的财报数据背后，实则暗流涌动。
大客户捧场难掩增长疲态
翻开嘉亨家化财报，“客户集中度67.65%”的刺眼数据暴露了致命软肋。前五大大客户撑起超六成营收，这种深度绑定在行业景气时是护城河，在消费遇冷时却成了定时炸弹。
在2024年宏观经济与消费市场格局中，社会消费品零售总额呈现3.5%的温和增长态势，而化妆品零售额却逆势同比下滑1.1%。在此行业大背景下，化妆品消费市场短期内承受着显著压力，众多知名大品牌在市场拓展与业绩增长方面遭遇瓶颈期。作为化妆品产业链上游的关键环节，其代工厂首当其冲，面临着客户订单削减、产品价格被持续压低以及账款回收周期延长的三重严峻挑战，经营压力陡增。
事实上，嘉亨家化已经连续3年营收和规模净利润下滑了。
数据显示，2022年-2023年，嘉亨家化的营收分别为10.52亿元和10.16亿元，同比分别下降9.45%和3.41%；同期归母净利润分别为6971.76万元和4016.43万元，同比分别下降28.25%和42.39%。
当我们把2022年与2023年的消费市场数据摆在一起对比，差异一目了然。
2022年，社会消费品零售总额为43.97万亿元，同比下降0.2%，限额以上化妆品零售额更是同比下降4.5%至3936亿元，整个市场略显低迷。而2023年形势大变，社会消费品零售总额跃升至47.15万亿元，同比增长7.2%，化妆品零售额也达到4142亿元，同比增长5.2%，行业迎来了一波增长小高潮。可就在行业整体上扬的浪潮中，嘉亨家化却显得格格不入，其业绩增长速度远远落后于行业平均水平，在行业蓬勃发展的大趋势下，嘉亨家化已然掉队。
百亿产能遭遇“冰火两重天”
值得关注的是，嘉亨家化湖州生产基地——湖州嘉亨的窘境堪称行业缩影。这座设计产能7.55万吨的化妆品工厂，实际利用率仅32.76%，近七成设备在“晒太阳”。与之形成鲜明对比的是，该公司仍在推进二期项目建设，这种逆势扩张犹如豪赌。
财报显示，2024年末，嘉亨家化固定资产规模同比激增19.91%，但营收却缩水近10%，重资产模式下的折旧压力正在吞噬利润。当行业进入存量竞争，跑马圈地的旧逻辑是否还奏效？
研发投入的“悖论”
年报中提及的“新增39项专利”这一亮点，并未能掩盖嘉亨家化在研发成果转化方面存在的尴尬局面。尽管公司在头皮护理、屏障修复等技术领域有所布局，但因采用代工模式，研发话语权极为受限。在代工业务里，客户通常会明确指定配方，品牌方则掌握着核心技术，公司只能处于相对被动的研发地位。
现实情况是，2024年公司研发费用率达到3.71%，从数据上看并不算低。然而，由于2023年及之前公司研发投入力度不足，研发积累相对薄弱，核心技术缺乏突出表现，技术储备转化为市场议价能力的进程困难重重，这给公司的市场竞争力提升带来了一定阻碍。
现金流警报
年报显示，嘉亨家化经营活动现金流暴跌77.78%至3842.76万元，揭开资金链的紧绷状态。细看债务结构，长期借款飙升至4.21亿元，占总资产23%，而货币资金仅1.45亿元。
更棘手的是，子公司湖州嘉亨因高新技术企业认定调整递延所得税，直接吞噬1542万元利润。这种“省税反被税所伤”的戏剧性转折，暴露出嘉亨家化财务管理精细化程度的不足。
清扬君点评：
过去30年，化妆品行业经历了从野蛮生长到精细化管理的重大转变。早期，行业准入门槛相对较低，市场需求旺盛，大量企业涌入，凭借低成本、大规模的生产模式迅速占领市场，实现了快速增长。但随着市场逐渐饱和，消费者需求日益多元化、个性化，对产品质量、功效、安全性等方面的要求也越来越高，行业进入了精细化管理的时代。企业开始注重产品研发、品牌建设、渠道拓展以及供应链优化，以提升自身的核心竞争力。
在这一背景下，越来越多的企业意识到自建供应链的重要性。通过自建供应链，企业能够更好地控制产品质量、降低成本、提高生产效率，同时还能增强对市场变化的响应速度，从而在激烈的市场竞争中占据主动。相比之下，传统代工模式由于缺乏对核心环节的掌控，在成本、技术、品牌等方面逐渐陷入被动，其发展的天花板也日益清晰。
对于这家老牌代工厂而言，要想打破当前的增长魔咒，实现可持续发展，或许从OEM向ODM转型、孵化自有品牌、布局医美赛道是值得探索的破局点。向ODM转型可以提升企业的研发设计能力，增加产品的附加值，从而摆脱单纯依靠低成本竞争的局面；孵化自有品牌则能够直接面向消费者，获取更高的利润空间，同时也有助于提升企业的品牌影响力和市场话语权；布局医美赛道则可以借助行业的快速发展势头，开拓新的业务增长点，实现多元化发展。
然而，转型并非一蹴而就，需要企业投入大量的资金、人力和物力，同时还要面对技术、市场、政策等多方面的风险。而且，在当前竞争激烈的市场环境下，留给这家老牌代工厂的试错时间恐怕不多了。如果不能及时做出正确的决策，并付诸有效的行动，嘉亨家化很可能会在行业变革的浪潮中被边缘化，甚至被淘汰出局。
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