当黄金价格从2025年4月22日的历史峰值3500美元急速回落，短短三周内跌破3200美元关口，全球市场正见证一场史诗级的多空博弈：纽约商品交易所黄金期货未平仓合约激增47%，上海金交所单日交割量创下82吨的天量，芝加哥期权交易所黄金波动率指数（GVZ）飙升至2020年疫情恐慌期的两倍。面对如此高位的价格波动，然而，近期金价经历了显著的高位回调，让许多投资者陷入了两难境地：是抄底买入，还是应当继续观望等待更明确的信号？
一、金价回调背景
上周贵金属市场呈现剧烈震荡格局，4月22日，国际金价曾一度触及3509.9美元/盎司的历史新高。然而，随后不久，由于多种因素的共同作用，包括美对华贸易政策缓和、美联储主席鲍威尔关于美国经济滞胀风险的鹰派言论、美元走强等因素，金价开始出现回落。
1、美贸易政策缓和
周初特朗普威胁干预美联储独立性的言论加剧市场对美元信用体系的担忧，避险资金涌入推动黄金突破COMEX主力合约再创历史新高。但随着特朗普对关税政策立场反复转向缓和，并软化对鲍威尔的抨击，市场恐慌情绪阶段性退潮，黄金遭遇踩踏式获利回吐，沪金自836元/克高位回落至785元/克。目前美国计划分阶段进行关税磋商，中国官方则否认中美谈判进展，当前市场信息较为混乱，关税政策不确定性仍构成贵金属波动中枢上移的底层逻辑。
2、美联储政策独立性受质疑，下周经济数据或成关键
上周美联储政策预期与独立性争议成为市场核心扰动因素。周初特朗普炮轰美联储主席鲍威尔加剧市场对货币政策政治化的担忧，叠加美国财政困境，造成股债汇三杀，黄金避险属性凸显快速冲高。美联储理事哈玛克释放6月降息可能性的鸽派信号，加强市场对于降息的预期。但无投票权身份削弱政策指引效力，且官方通过Nick Timiraos紧急澄清市场误读，强调维护政策独立性的决心以遏制通胀失控风险。
当前美联储内部对降息路径仍存分歧，CME FedWatch工具显示市场押注6月降息概率达61.5%，7月再次降息概率77.9%，全年预期四次降息。
3、市场对6月降息概率的博弈加剧
经济数据层面，美国4月综合PMI创新低与领先指标恶化强化衰退预期，但制造业PMI回升及后续PCE数据及关税月数据待验证仍令美联储降息路径存疑，市场对6月降息概率的博弈加剧金价波动弹性。
展望本周，美股将迎来多项经济数据考验。美国和欧元区一季度GDP数据将于周三公布。市场预计美国一季度GDP数据表现不乐观。高盛经济学家预计，第一季度美国经济的年化增长率为0.1%，低于此前预测的0.4%。
美联储青睐的通胀指标PCE数据将于周三公布，市场预计，3月核心PCE物价指数同比上涨2.6%，这将是自去年6月以来的最小涨幅。
JOLTS职位空缺数据将于周二公布，ADP私营部门就业数据将于周四公布，美国4月非农就业报告于周五公布，将带来有关劳动力市场状况的最新线索。目前，市场预期，4月新增非农就业人数将从3月的22.8万下降至13万，或创四个月来最低水平。
德国商业银行（Commerzbank）分析师认为，当前调整是整体上涨趋势中的暂时挫折。现在市场注意力将集中在美国的经济数据上。如果这些数据已经显示出由于美国关税政策而放缓的明显迹象，那么国际黄金价格可能会再次迅速上涨。
4、美元指数探底回升
上周美元指数呈现剧烈震荡走势，周初因特朗普施压美联储降息并质疑其政策独立性，市场恐慌情绪加剧拖累美指跌至97.923新低，欧元兑美元升破1.15关口。随后特朗普态度转向缓和，明确无意解雇鲍威尔并释放贸易摩擦缓和信号，美元指数于周三反弹至99.86。但周四全球贸易局势再度趋紧使得美指回吐涨幅，周五美元指数微涨0.07%并实现三周来首次周度上行，市场对美联储独立性担忧与政策预期差的反复博弈，但美元中长期信用受损及流动性虹吸效应仍令其上行承压。
二、市场观点分歧
对于当前的金价回调，市场观点呈现出明显的分歧。一部分分析人士认为，随着全球经济不确定性持续存在，特别是地缘政治紧张局势和全球央行的黄金储备需求增加，黄金作为避险资产的价值依旧稳固，此时正是逢低吸纳的好时机。另一部分人则指出，鉴于美联储货币政策调整的可能性以及美元潜在的走强趋势，金价可能会进一步下跌，建议投资者保持谨慎。
摩根大通（JPMorgan）预计，国际金价或将在12个月内升至4000美元/盎司。甚至有海外机构认为至特朗普任期结束时，国际金价可能升至6000美元/盎司。理由是全球金融体系的结构性调整、“去美元化”及多国央行持续增持黄金储备推动利好国际金价。
机构主流观点认为，尽管市场紧张局势有所缓解，但不确定性仍然较高，足以支撑国际金价在当前区间。同时，国际金价中期走势和上行趋势未发生变化，支持国际金价的基本面因素依然存在。
东吴证券分析指出，上周贸易战局势初显缓和，此外，特朗普修正此前想要更换美联储主席鲍威尔的观点，此举一定层面上修复了部分美元的信誉，市场整体风险偏好有所回升；随着美国上周超预期的经济数据出炉，滞胀交易出现回调，此外美国总统特朗普与4月22日在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”，贸易战有所缓和，Comex黄金于本周冲高回落，但我们认为本轮黄金牛市的基础尚未改变，可关注回调后的做多时机。
金源期货分析认为，目前关税风险出现一定的缓和迹象，市场的风险偏好有所回暖，黄金出现回调。之前持续创新高的金价本身也存在调整的需求，预计短期金价会震荡偏弱走势。
但是，也可以看到不同的声音。近期，野村经济学家团队突然发出警告。其 最新研究显示，三大关键指标同时发出警报信号，预示黄金市场可能即将迎来一波"技术性回调"，且调整幅度或"相当可观"。
野村经济学家团队所说的警示有三个，分别是美联储资本支出指标亮起红灯、资金流向异经常反映市场狂热后急剧降温，技术面指标显示金价与长期均线偏离度过大。
"美联储综合预期资本开支指数"，汇总了各区域联储调查数据，按经济贡献度加权平均计算。
野村在报告中写道， 这一指标的预警能力极强——在过去6次触发中，有5次成功预示了经济衰退。 更直接相关的是，当该指数跌破-4时，黄金在随后2个月的表现往往不佳。野村认为，这一指数预计4月将进一步降至-6水平，强化了警示信号的可信度。
在资金面上，野村观察到当前市场出现"黄金狂热过度"的历史性异常值：数据显示，GLD在两周内经历了超过历史95%水平的资金流入，随后又出现了同样超过历史95%水平的单日资金流出。 野村分析认为，这反映"晚入场投资者/弱势持有者"开始平仓，可能引发更大规模的抛售潮。 这种"大进大出"模式在历史上共出现过9次，前8次几乎都精准预示黄金将迎来回调，且最差表现通常集中在接下来的2个月内。
上周，黄金SPDR ETF下降6.02吨至946.27吨。
巴克莱银行表示，期权仓位的变化——上周SPDR Gold Shares ETF的交易量超过了创纪录的130万份合约——可能表明短期内市场过热，因为价格跑在美元和实际利率等基本面因素之前。“我们认为金价将会下跌，”巴克莱的分析师Stefano Pascale表示，“技术面开始有点过度延伸。”与此同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新数据显示，对冲基金经理将黄金期货和期权净多头头寸削减至14个月来最低水平。
三、投资策略
短期投机者：对于寻求短期收益的投资者来说，当前市场的波动性提供了丰富的交易机会。不过，由于短期内金价可能受到多重因素的影响而出现较大波动，因此采取轻仓操作并设置止损点显得尤为重要，临近五一假期，空仓或轻仓等待也未尝不是良策。
长期投资者：如果着眼于长期投资，那么目前的回调或许是一个良好的买入机会。正如专家所言，“每次回调都是买入良机”，尤其是在全球经济前景不明朗的情况下，黄金作为一种有效的对冲工具，其价值不容忽视。
而且从23年年底以来这波行情来看，黄金强势上涨中会有波动回调，因为长期投资逻辑支撑，但每次回调幅度不会太大就会有资金开始布局，从近一年半行情来看，24年10月底这一波回调周期最长，但也仅10个交易日。等待回调上车买黄金的投资人简直望眼欲穿，甚至有投资人调侃到，黄金比前女友还难追！
数据来源：wind，截至2025.4.28
操作建议:
短期策略：当前快速爆发式大涨触及历史高位后金价有一定的短线回调修正压力；投资者可关注金价走势及短期多空因素，可逢低布局或定投介入，避免一次性买入的追高风险。
增强策略：搭配黄金股ETF（159562）捕捉弹性收益，4.8-4.22这11个交易日，黄金股ETF(159562)跟踪的SSH黄金股票指数涨幅跑赢伦敦金现表现12.61%，有较强的补涨趋势。
数据来源：wind，机制2025.4.23
中长期逻辑：全球经济不确定性（贸易摩擦、债务危机）与央行购金趋势未改，建议将黄金ETF配置比例提升至投资组合的10-15%，对冲权益资产波动
风险提示：警惕美联储超预期鹰派政策与美元短期反弹，但黄金中长期上涨趋势未逆转。
四、相关产品
——如果看好未来金价上涨
可以配置黄金ETF华夏（518850），产品密切跟踪金价走势，支持T+0交易，适合有资产配置需求的投资人，可作为资产配置底仓，场外联接（008701/008702）。
值得注意的是，随着金价走高，资金持续配置黄金相关产品，自10月17日产品降费后赛道低费率黄金ETF华夏（518850），资金持续流入，截至2025年4月22日，产品规模达46.7亿，规模创成立以来新高。
——如果看好黄金产业链个股未来盈利表现，以适当博取权益市场上行收益并追求更高弹性的投资
可以配置黄金股ETF(159562)，业内人士认为，黄金股与金价走势趋同，但弹性更高，2024Q4 后终端需求边际有所好转，经过前期估值消化，黄金股企业业绩有望更加线性释放，可关注黄金股ETF(159562)，场外联接（021074/021075）。
值得注意的是，黄金股ETF(159562)宣布自2025年4月**日宣布降费，管理费0.15%+托管费0.05%，合计0.2%的费率为赛道最低。以10万元投资为例，比普遍0.6%的产品，持有一年可节省400元成本，长期复利效应显著，助力投资人更低成本参与黄金股行情。
基金经理荣膺分析指出，国际局势多变与经济衰退担忧，避险需求大幅提升，新兴国家央行持续购金及全球降息浪潮不断，在去美元化趋势下，黄金货币属性得到强化，有望持推动金价持续走强。当前虽黄金高位回调，但板块长期投资逻辑仍在，或可把握布局机会，逢低买入或定投参与黄金配置。在不确定性成为常态的2025年，黄金不仅是避险之选，更是财富保卫战的战略配置。
注: 黄金ETF华夏的跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格，其2020-2024年完整会计年度业绩为：13.83%,-4.85%,9.84%,17%，28.42%；黄金股ETF的标的指数为SSH黄金股票指数(指代:931238.CSI，其2020-2024年完整会计年度业绩为:29.98%，-3%，2.43%，9.62%，7.48%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。
数据来源：Wind、券商研报、华夏基金等。以上产品风险等级：R4。风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险；特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金ETF联接基金主要通过投资黄金ETF紧密跟踪标的指数的表现，因此本基金的净值会因黄金ETF净值波动而产生波动。黄金股ETF的特有风险包括：本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。
