这是一封迟来的告白，许多年以来，我一直在逃避，不敢面对你多情的关怀，今天我终于鼓起勇气，向你表达我的......

　　昨晚，明阳这个丑媳妇终于见公婆了。

　　虽然有点丑，但风韵犹存。

　　2024年报、四季报、一季报都出来了，公告好长好长，无需字字不漏，抓住主要的看看。

　　明阳智能2024年年报、2024年四季报及2025年一季报深度解析。

　　作为一个高级会计师，对这三报的感觉就一个字：做。

　　一、主要数据变化

　　1. 营收与利润波动。

　　一是2024年年报：

　　营业收入271.58亿元，同比下降3.43%；

　　归母净利润3.46亿元，同比下降8.12%。

　　营收下滑主要受行业价格战影响，但风机对外销售规模达10.82GW，同比增长11.66%，显示市场份额稳步提升。

　　二是2025年一季报：

　　营业收入77.04亿元，同比激增51.78%；

　　归母净利润3.02亿元，同比微降0.7%。

典型的增收不增利，而营收增长得益于海风项目交付加速，但净利润波动反映成本控制压力。

　　2. 订单与销售结构。

　　2024年新增风机订单27.11GW，创历史新高，其中：海上风电订单占比超40%，巩固其国内海上风电龙头地位。

　　风机及相关配件销售占比76.70%，仍是核心收入来源，但电站滚动开发业务收入同比增长34.21%，成为新增长极。

　　3. 资产负债率变化。

　　2024年末资产负债率68.59%，主要因行业垫资模式及大规模资本开支。公司通过出售电站资产回笼资金，但负债率仍处高位，财务风险需持续关注。

　　二、公司亮点

　　1. 技术创新有效突破。

　　推出全球最大MySE18.X-20MW漂浮式海上风机，实现单机容量与风轮直径双突破，技术壁垒显著。

　　研发投入5.63亿元，聚焦深远海风电、构网型机组等前沿领域，构建“大型化+轻量化”技术护城河。

　　2. 市场拓展成效显著。

　　海上风电新增装机容量连续三年全国第一，国际市场收入同比激增535.84%，成功进入韩国、日本、欧洲市场，与巴斯夫等全球企业战略合作，推进中德联合创新项目，全球化布局加速。

　　3. 电站滚动开发模式成熟。

　　运营电站装机容量2.05GW，在建4.69GW，电站产品销售收入同比增长34.21%。

　　发行全国首单陆上风电公募REITs，盘活存量资产超15亿元，轻资产运营模式落地。

　　三、风险点

　　1. 经营风险。

　　一是行业依赖风险：风电行业受政策、补贴退坡影响显著，若“十四五”规划装机目标调整，可能冲击订单需求。

　　二是技术迭代风险：海上风电向深远海发展需持续投入，若漂浮式技术商业化不及预期，可能影响长期竞争力。

　　2. 财务风险。

　　一是高负债率：尽管“卖身”出售电站资产和“瘦身”归还质押，但2024年末资产负债率仍达68.59%，偿债压力较大。

明阳的资产负债率68.59%，如果与金风科技73.96%、运达股份84.99%比，也是小巫见大巫了。

　　二是现金流波动：2025年一季度经营活动现金流净额-6.4亿元，同比恶化，需关注后续电站转让及回款节奏。

　　从26个风险扫描看，明阳无风险23个，中风险1个（基本面弱化），高风险2个（现金流不足、Z值偏低）。

　　四、注意事项

　　1. 关注政策信号。密切跟踪“十四五”风电规划调整及海上风电电价政策，评估对订单可见性的影响。

　　2. 技术商业化进度。重点监测漂浮式风电项目交付量及毛利率，若2025年H1交付量突破300MW，且毛利率超20%，则技术壁垒兑现可期。

　　3. 财务健康度。监控资产负债率变动，若2025年末有所压降，则安全边际提升；同时关注经营现金流净额是否转正。

　　4. 估值锚点切换。当前市盈率19.53倍，需警惕高负债率带来的估值折价。若非公开发行落地且负债率优化，估值修复空间打开。

　　明阳智能凭借技术壁垒与全球化布局，在行业洗牌中巩固领先地位，但高负债率与现金流波动构成短期风险。投资者需平衡技术兑现潜力与财务杠杆压力，重点关注非公开发行进展及负债率优化信号。

最后的告白：

　　2024年，全国风电新增风电装机容量达86.99GW，同比增长9.6%，创历史新高。其中，陆上风电81.37GW占比93.5%，海上风电5.62GW占比6.5%。

　　种种迹象表明，2025年中国风电将取得更大规模的增长，业界预计全年风电装机量将达到100-120GW。

　　有欢乐也有分离，与风电高速增长相对应的，央企国企偏好风电，竞争更加激烈。

　　对于明阳而言，风电市场门槛高，如今在市场中还能分得一杯羹的整机商，谁没有点看家的本领？要么自己是国企，要么是有国资背景，要么是对地方政府具有较强的协调能力。作为市场竞争力强的风电企业，不仅能够横扫全国全球，更是留有市场后花园，这一特征最为明显的是金风科技、明阳智能、运达股份。

　　国内海上风电领军企业明阳智能，是一家从广东中山走出来的民营企业，在广东布局了两大生产基地：阳江、汕尾，明阳智能作为广东唯一的风电整机企业，得到了广东省的大力支持。广东省76%的新增海上风电订单由明阳智能摘取，可见明阳在广东海上的掌控力不是一斑。

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