港股恒生指数近期自4月19日收盘的16244点涨至5月20日收盘19636点，期间累计涨幅惊人。然而，恒指于5月21日、5月22日连续收跌。港股的“春天”来了一个月便又“入冬”了吗？这波降温后，港股还能再度升温吗？后续的持续性如何？哪些板块更加值得关注？ 本文将带您一探究竟。

今年的港股行情和以往有哪些不同？

近期（4月下旬至5月中旬）港股大幅上涨，国泰君安认为，本轮港股上涨与2023年港股反弹存在差异，2024年港股行情的可持续性更强。

具体来看港股在2023年和2024年的走势背后的逻辑：

1) 去年港股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。

2) 今年是港股过度悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。

国泰君安认为，港股在近期大幅走高后可能会出现一定的分歧和震荡，但随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，海外流动性环境逐渐转向对港股市场更有利的方向，港股市场仍有上涨空间。此外，港股互联网行业季度业绩表现较好，腾讯、百度、京东等互联网企业的营收普遍超出市场预期。

前期火爆的港股为何暂时降温？

近期或是港股行情的第一阶段，外资进行“高低切换”回流港股，短期内外资共振驱动港股走强。4月份以来，美债收益率在高位震荡，压制了美、日等估值较高的资产但未引发系统性风险的担忧，海外机构投资者愿意寻找更具性价比的机会，回流港股“洼地”，推动港股的空头回补，进而吸引内资加仓。

值得一提的是，兴业证券认为，港股行情大涨之后可能会有一些震荡风险，过去数年形成的熊市思维使得港股风险偏好的改善不会一蹴而就：

l 历史经验看，每当内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情至少会有震荡，牛市论和夺取定价权的情绪往往是反向指标。

l 2季度后期3季度初，美国高利率环境对商业地产、金融机构的压力增大，如果10 年期美债利率居高难下，或引发局部金融风险；叠加6、7月份是外资传统度假季，届时外资可能从高低切换的逐利模式转为避险模式。

下一波行情会如何点燃？持续性如何？

今年港股行情有望螺旋式上涨，港股行情第二阶段的驱动力，或将是核心资产基本面改善超海外投资者预期：

l 下半年中美经济相对动能更有利于中国资产，美国经济环比动能减弱，中国经济动能有望进一步提升。

l 今年恰逢共和国75周年大庆，也是疫情之后彻底恢复正常的第一年，政策导向更加积极。

l 8月份港股上市公司中报季，港股龙头的业绩指引或更乐观，从而吸引更多的内资和外资做多资金增持港股。

总之，本轮港股行情的持续性关键在于中国经济改善的持续性，一旦短期行情因为情绪的波动而震荡，或可考虑逢低配置港股核心资产。中期来看，港股修复性行情、多头市场的格局将会在未来半年甚至一年内有望延续。

除了外资，还有哪些资金有望持续支撑港股？

从南向资金来看，Wind数据显示，截至5月21日：

1) 今年以来南向资金合计净流入人民币2464.39亿元；

2) 近三个月，南向资金净流入2174.06亿元。

（数据来源：Wind，2023-06-30至2024-05-20，华夏基金整理）

这意味着今年以来南向资金流入港股的时间主要集中在近三个月。如果重点观察今年4月以来的日度净流入额，我们能够发现，4月中上旬港股市场经历了较大级别的资金回流，4月16日单日最高流入近百亿，且港股持续上涨的5月中上旬，南向资金也基本维持了净流入的趋势。国信证券认为，这表明资金持续看好港股市场后市的表现，市场关注度升温。

此外，通过公募基金一季报不难发现，主动权益基金正在加仓港股。数据显示，一季度末主动权益类基金的港股市场配置比例为9.33%，相比2023年四季度末提升了0.62个百分点。

（信息来源：《华西证券-投资策略周报：“南下资金”与本轮港股上涨的内因探究-240428》）

值得一提的是，受制于港股市场 21 年以来的持续回调，目前公募基金配置港股仓位仍然较低，普通股票型基金 24年一季度配置港股的平均仓位在15%以下，虽然相较于23年四季度出现了小幅提高，但相较20年一季度26.88%的历史高点仍有相当的距离；而偏股混合型基金配置港股的平均仓位不到10%，处于历史28.57%分位点。总体而言，公募基金配置港股仓位处在历史低位，未来有较高的上升空间。

如何布局港股的高胜率投资？

兴业证券首席分析师张忆东认为，相比其他股市，今年港股高股息资产的性价比更高，不论未来有没有港股通的股息红利税减免，能源、电力水务等公用事业，还有地产、原材料、金融等领域的港股高股息央国企龙头，依然有较强的配置吸引力。

而第二类就是高质量盈利的核心资产。国内的基于老百姓新兴消费需求相关、出海相关、新质生产力相关等领域中，能够实现“赢家通吃”、持续保持高质量盈利的优秀公司，都是值得重点关注的新时代核心资产，涉及板块包括互联网、消费、出海产业链、先进制造等。

为什么说互联网龙头是今年港股核心资产的主战场？

第一，估值较高的性价比。

一些互联网龙头的估值在今年年初已经降至了价值股的水平，比如腾讯、阿里。过去两年，由于外资过度悲观，持续抛售，以至于矫枉过正，相关板块跌得太多。港股代表性的互联网公司和美股同类公司的估值对比，港股有一定的性价比。现在来看，若互联网后续的业绩能够有所企稳甚至改善，估值有望迎来向上的修复。

第二，有望受益于中国高性价比消费的兴起，而海外业务或成为新增长点。

互联网龙头或受益于中国经济的企稳以及高性价比消费的兴起。以电商为代表，该细分平台受益于居民部门追逐高性价比、追逐平替、追逐更加实用的消费：

1) 从数据来看，2024年一季度，全国网上零售额3.3万亿，同比增长12.4%，远远高于线下消费的增速。

2) 实物商品网上零售额一季度是2.8万亿，增长了11.6%，占全社会消费品零售总额的23%以上。

微观经济层面看，低端消费和高性价比消费的增长更快，网上消费或受益于该趋势。

另外，随着中国经济的企稳复苏，互联网的广告业务今年也会重新恢复弹性。

海外新的增长点方面，当前无论是拼多多还是阿里、京东、美团，他们都在加大对于海外的布局，且在东南亚市场和欧美发达市场的增长较快。

第三，和股东股权文化有关。

这两年互联网上市公司，特别是龙头公司，不断改善股东回报，显著提升回购力度，一定程度上增加了分红。而随着越来越多的投资者认知到互联网基本面的变化，特别是发布中报以后，空头回补的力量以及一些主观多头加仓的动能或将提升。所以，张忆东认为，现阶段互联网板块的行情或许只是一个前奏和预演，不排除六七月份会有一个显著的震荡调整，但到了中报之后，有望实现基本面和估值面双向改善的戴维斯双击。

如何配置港股？哑铃策略配置正当时

据悉，恒生科技指数弹性更大，偏向进取性，而恒生中国内地企业高股息率指数防御属性突出。剔除市场因素后的走势进行比较，两指数走势呈现负相关。

科技与红利分别为成长与价值风格的核心，在不确定的市场环境中，同时抓住科技与红利两大主线可以有效抵御风险、增厚收益。

国信证券实证表明，23年等权配置恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数录得6.39%的超额收益。科技红利双主线齐头并进，成长+价值哑铃策略配置正当时。

（以上信息及观点来源：《国信证券-恒生科技指数ETF及恒生红利ETF投资价值分析：港股哑铃策略的两端-240517》、《兴业证券-全球策略深度报告：新时代的港股核心资产-240514》、《国泰君安-策略研究报告：港股的积极因素不断累积-240520》、《【首席声音】港股已快速入夏？最懂港股的钻石分析师独家分享！直戳最核心的十问十答》）

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