可博弈勿投资——交通银行2023年年报点评

价投谷子 2024-04-25 11:20:33

股东分析:

前十大股东持股数量沪股通减持1.08亿股,其他股东持股数保持不变。2023年年报显示年末股东总数30.88万户比三季报的31.69万户减少了0.81万户,到今年2月底股东总数29.48万户,再次减少了1.4万户。

营收分析:

根据2023年年报显示,交通银行营收2575.95亿,同比去年同期增长率为0.31%。其中,净利息收入1641.23亿,同比增长率-3.39%。手续费收入430.04亿,同比下降4.13%,归母净利润927.28亿同比增长0.68%。更多的数据参考表1:

表1

交行的营收数据在大行里算是中规中矩,营收保持了正增长,比中行和农行差,但是好于工行和建行。从各项的增速看其实交行都不算出彩,比如:建行净利息收入增速-4.11%,手续费基本持平,其他非息收入增长50%+,但是合到一起建行的营收增速不如交行。这里面一个重要的原因是各个营收子项的结构性差异。

交行的其他非息收入占总收入的比例约20%,而建行的其他非息收入占总收入的比例只有5%。所以,交行20%的收入占比增长20%就能拉动总收入增长4%,而建行虽然是50%+的增长,但是只能拉动总收入增长2.5%。交行利息收入占比低在加息周期中是劣势,但是在降息周期中反而成了优势。

交通银行的其他非息收入这块我在中报点评时就分析过了:“银行的主营业务收入中净利息收入和手续费收入属于相对比较稳定的收入。基本上每年都有上下波动不大。但是,对于股权类投资收益属于非经常性损益,今年有明年可能就没有,甚至出现明年公允价值跟随股权价格变动缩水也是有的。”

相比之下我更担心交行的净息差过低的问题,报表上全年的净息差已经跌到1.28%。单季的净息差水平更是让人不安。我利用净息差还原法,再用年报提供的数据校正后得到如下的单季净息差数据,如下表2所示:

表2

从表2中可以看到交行第四季单季净息差1.22%环比第三季度下降了5bps,比一季度的1.33下降了11bps。按照贷款重定价的节奏2024年1季度交行的净息差环比还要下降2-3bps。这样交行的净息差可能会跌破1.2%。

大家可能对这个数字没有什么感觉,那么我就来帮大家比较一下。根据某券商的银行首席研究院公开发表的观点,银行净息差1.7%是当前中国货币常态(M2增速8%-10%)下,银行长期可持续营运的一条底线,如果长时间低于1.7%这条底线,那么银行要么需要外部股权融资,要么就没有足够多的利润去处置不良资产。

我们从另一个角度对比一下,根据我的估算今年一季度招商银行的净息差依然可以维持在2%以上,即高于交通银行80bps。这是什么概念?交行生息资产约13万亿,净息差提高80个基点可以产生超过1000亿的净利息收入,按照75%的所得税标准可以将交行的净利润提升80%以上。

资产分析:

交通银行2023年年报总资产14.06万亿,同比去年增速8.23%。其中贷款总额77720.6亿,同比去年增速8.92%。总负债12.96万亿,同比去年增速8.39%。其中存款总额85512.15亿,同比去年增速7.58%。更多的数据参考表4:

表4

从表4中我们看到交行的存款增速慢于总负债增速。而且第四季度存款出现了环比负增长。在国有大行中,交行是存款基础最差的。一直以来其过高的同业资产占比就是其净息差落后的根源。现在看问题不仅没解决还在继续恶化。

不良分析:

根据交通银行的年报,不良贷款1056.88亿比三季报的1044.86亿增加了12.02亿。不良率1.33%比三季报的1.32%上升了1个基点。不良覆盖率195.21%和三季报的198.91%比下降了3.7个百分点。拨贷比2.59%比三季报的2.63%下降了4个基点。

根据年报披露,交行全年核销及转出310.99亿,不良余额同比增长71.62亿。所以,交行的新生成不良下限为310.99+71.62=382.61亿和去年用相同算法计算出来的480亿相比有明显下降。全年正常贷款迁徙率1.7%,低于2022年的1.89%和2021年的1.86%。这说明交行的资产质量确实在好转,但是由于营收表现一般,过去的不良处置力度不大。再加上关注贷款占比这几年一直在上升,所以无法确认其不良数据好转的可信度。

核充分析:

根据年报交通银行的核心一级资本充足率10.23%比三季报的9.98%上升了25个基点。跟去年同期的10.06%比上升了17个基点。考虑到交行已经纳入G-SIBs,后期各种资本限制会越来越严,这个核充率想过日子可不轻松。

点评:

交通银行的相对指标表现比较平庸,净息差估计会在今年一季度跌破1.2%。这基本标志着交通银行的盈利能力进入垃圾银行的级别。资产质量表现好于过去2年,但是这种好转到底真的好转,还是营收不佳下的认定标准不严,还需要继续观察。交行正式纳入G-SIBs后,资本的限制会越来越严。我估计后期,交行可转债、配股之类肯定少不了,随之而来的就是股东权益摊薄。这种银行只有短期投机的机会,没有长期投资的机会。

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价投谷子

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