1、在沪指周一创下本轮反弹的新高后，市场又陷入了阶段性的震荡。如何看待当下的市场环境？
最近政策层面有两件大事，一是房地产新政大招齐发，二是中长期特别国债首发落地。随着市场完成对政策的定价后，整体进入震荡格局，从市场表现看，跌幅较多的都是近60日涨幅领先的方向，也意味着目前市场面临一定的获利资金了结下的回落压力，所以在新的增量信息出现之前，市场可能都会延续一个震荡盘整的格局。
周三的30年期特别国债在交易所上市首日暴涨25%随后回落，引发了广泛的关注。经过这件事大家可能更容易理解，这就是普通投资者布局记账式超长期国债时，不能忽视的波动风险，在面对高溢价时更要理性投资。
因为你持有的收益通常来自两部分：一个是利息，就是定期支付的票息。比如这次的票面利率是2.57%，每半年付息，你买了100元，那每半年可以拿到1.285元，如果你能拿够30年到到期，最后确实能收回100元本金，并稳定获得所有的利息。另一个部分是资本利得，就是把一只债券低买高卖的收入。就好像股票的市场价格会变动一样，债券的“市场价格”也会有涨有跌，一般来说，市场利率下降债券的价格会上涨。但如果遇到今天这样的激烈买卖盘还会异动。
所以，但凡你买入的时候价格已经涨过一波了，又或者中间需要变现得按市场价卖出，交易带来的结果都是可能亏可能赚，不能理解为绝对的“稳健”。正是因为这个原因，超长期国债的配置主力，通常都是有比较长期现金流匹配需求的专业机构——例如险资。对于个人投资者而言，更适合的长期投资理财方式可能是储蓄式国债和债基，以及在风险偏好适合的情况下，用红利策略收息，更容易看得懂、拿得住。
2、说到红利，在其他主要指数调整之际，低波红利指数的表现还是可圈可点的。其实大家也知道，从21年一季度起算，A股已经经历了一轮长达三年的蛰伏周期。当失效的经验层出不穷，面对短期的不确定性，为王的“剩者”选择了“反脆弱”，权益市场选择了红利。站在当下这个时点，还能不能配红利？
要回答这个问题，我们不妨先从红利的择时体系说起。我们从实操中发现，可以重点关注股息率、美债收益率和拥挤度这三个指标。
先说股息率，这是投资红利策略的本质吸引力。从财务角度看，红利是公司将盈余回馈给股东的一种方式，通常以现金或股票的形式支付。 通常而言，红利策略就是指以“高股息率”为核心指标的选股策略，主要投向盈利能力较为稳定、现金流充沛、股价低波动、具备长期高分红基础的公司。
股息率最终可以拆解为“分红率/市盈率PE”，理论上投资红利策略的本质吸引力在于两个层面：一是在长期通过企业分红赚取收益，二是在短期内利用市场的阶段性低估值进行防守或寻求修复获利。
如果将投资红利资产的要点的凝聚成一句话，那就是：要现在、要确定性、要更多的分红与现金。不难发现，“股息率”就是红利资产最重要的“定价体系”之一。
历史回测显示，股息率与红利低波资产未来一年市场表现相关性较强，随着股息率提升，未来潜在的股价收益率也随之提升。（来源：兴业证券）
当然，由于红利资产的超额收益已经持续了三年有余，判断未来的红利基金投资价值的确需要兼顾价格空间。但不管怎么说，以中证红利低波动指数（代码：H30269）为例，指数当前股息率为5.19%，处于近10年的63%分位点，比起之前的性价比是有一定的下降，但仍然处于中枢水平以上，表明还是有较好配置价值的。（来源：Wind，截至2024-5-53）
3、刚才还提到美债收益率和拥挤度。其实美债收益率这个指标，观众朋友们也不陌生了，我们经常说10年期美债收益率是全球风险资产定价的锚，如果这个指标上升，可能会利空科技成长板块。那么，美债收益率与红利资产定价的传导机制是什么样的，可以介绍一下吗。
刚才我们说到股息率是红利策略的本质吸引力，那么美债收益率可以说是更具确定性的相对收益指标。自2016年起，随着沪港通和深港通的相继开通，海外资本在我国境内市场的影响力有所增强。随之而来的是，美债长端利率与红利低波资产的超额收益呈现出了一定的正相关性，而这种关联在近几年愈发紧密。
究其原因：第一，作为全球资产定价之锚，美债收益率的提升无疑对高估值板块施以压力，而对于低估值的红利低波资产则影响甚微；第二，高悬的海外市场利率对于长久期资产并不友好，新兴市场尤甚，短久期资产在确定性方面则占据明显优势，其中红利资产的短期现金流最为确定，从“反脆弱”的框架下脱颖而出。
面对大洋彼岸居高不下的通胀粘性，以及仍处于近二十年高位的美债利率，前天美联储又放鹰，至少在当下，这个位置的红利低波资产还是有一定吸引力的。
当然我们也不能忽略市场情绪的影响，就是交易拥挤度。存量博弈之下的市场情绪，似乎已成为了一股左右行情的无形之力，投资者时常感慨——人多的地方不要去。然而，“人多不多”并非由感觉而定，需要靠确切的指标和数据。
从配置角度看，今年一季度主动权益基金对红利策略相关标的的持股市值达到2448亿元，相较于1.56万亿元的重仓股市值，配置比例为15.7%，处于2010 年以来36%的分位数的中低水平。
从交易角度来看，今年一季度红利策略相关标的的成交额占全部A 股成交额的8.5%，处于
2010 年以来25%历史分位数的低位水平。
至少从这一视角出发，这个位置的红利策略还谈不上过热，也没有走到需要战略性撤退的时刻。面对基本面仍在磨底的现实情况，情绪的来回拉扯再加上资金博弈的复杂，红利资产在当前阶段的配置优势再度显现。
4、我们聊完了择时体系，更再给我们梳理一下论现在红利策略的配置逻辑吗？
第一，红利策略过往具备较高胜率。
高分红意味着公司具备长期稳定的盈利能力和现金流，能够带来较为确定的长期回报。红利策略并不是单纯的熊市策略，而是“熊市能抗跌、牛市跟得上”。以中证红利低波指数为代表的高股息策略，从2013年至今全年跑赢万得全A的占比达到73%。
数据来源：Wind，统计区间2013.01.01-2023.12.31，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。
第二，高股息资产具备穿越牛熊的能力。
西格尔在《投资者的未来》中提出，股息率越高，投资者弥补他们所需要的损失的时间越短。更出乎意料的是，由于再投资的股利增速更快，所以股价跌幅越大，投资者回血所需要的时间就越短。
图：在股价下跌后为持平股利收益率需要的年数
数据来源：《投资者的未来》，西格尔
第三，红利基金天然具备杠铃策略的配置优势。
从资产配置的视角出发，红利基金的投资方向通常具备高股息、高ROE、低估值、大市值，天然具备与科技成长搭配作为杠铃策略的优势。杠铃策略的一头是新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向；而另一头便是低波红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动。
来源：国泰君安证券
第四，红利或许正在演变成为中长期的投资逻辑。
在当前低利率和“资产荒”背景下，投资者的心态正在发生变化，从“要未来”、“要梦想”、“要估值”切换到了“要现在”、“要确定”、“要现金”。新“国九条”落地之后，监管思路已经向“强监管、防风险、促高质量发展”转变，“分红”成为重中之重，高股息及稳健分红板块符合长期价值投资取向，或许正在演变成为中长期的投资逻辑。
当资产配置直面低利率时代对于投资性价比的要求，当监管引导与市场偏好及公司治理优化趋势共振，新一轮红利风格的投资时代或许正在扬帆起航。
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