“一颗红枣”能撑起资本市场多大的想象空间？

2021年，好想你制定了“百亿市值、百亿收入、百年品牌”的中长期战略目标，希望通过内生式增长和外延式扩张相结合的发展方式促进公司持续快速发展，先达到百亿市值，再到百亿收入，最终把好想你打造成百年品牌。

然而两年多过去，好想你5月13日总市值仍停留在30亿元上下，较2021年底的约40亿元反而缩水不少。今年2月，其股价甚至跌至上市十余年来新低，彼时有投资人问董秘：公司百亿战略还在计划当中吗？但后者并未正面回应。

股价波动背后，除了资本市场的因素，也与企业自身发展不利有关。2023年，A股休闲食品板块21家企业中，好想你是唯一一家仍处亏损状态的企业。

财务数据的亏损并非这家“红枣第一股”全部工作的写照。

在刚刚过去的2023年，好想你开启双曲线发展策略，针对礼品业务为主的第一曲线，通过丰富产品矩阵，确保专卖、货架电商等优势渠道的业绩表现。同时其发力第二曲线，构建战略大单品红小派，红枣芝麻等休闲健康食品矩阵，加速开拓兴趣电商、线下商超、便利店、零食、流通等渠道。

为何不赚钱

被称为“红枣第一股”的好想你创立于1992年，2011年上市，去年其开启双曲线发展策略，全年实现营收17.28亿元，同比增长23.4%；归母净利润为-0.52亿元，2022年为-1.89亿元，虽亏损收窄，但仍未实现盈利。

业绩预告中，好想你称，2023年营收增长，固定资产折旧摊销费用比例降低，且公司通过精细化管理实现费用率同比下降，但毛利仍不足以覆盖期间费用，导致公司继续亏损。

对比同行数据后发现，好想你的毛利水平尚可，其营业成本主要为自制成本和运输费以及委托加工成本，合计约12.83亿元，对应毛利率25.74%，在A股休闲食品板块21家企业中处于中间位。

制表：左宇

对应到不同地区来看，好想你电商、河南省内业务的毛利率分别为30.81%、35.39%，河南省外毛利率仅14.33%，而毛利表现最差的河南省外市场贡献了35.47%的营收，占比第一，第一大市场的低利率表现直接拖累了公司整体盈利水平。

对于毛利率差异较大一事，好想你方面回应《国际金融报》记者，省内省外毛利率差异原因主要是因为渠道类型不同、产品结构不同导致。其中，公司省内业务以专卖渠道为主，产品以礼盒业务为主，销售模式以直销为主，叠加公司具有较强的渠道运营优势，因此毛利率偏高；而省外业务以商超和零食渠道为主，产品主要以枣类休闲零食为主，销售模式以经销为主，属于公司正在大力培育发展的第二增长曲线，是新兴业务，规模优势有待提升，因此毛利率偏低。好想你称“未来随着公司双曲线战略的推进，相信相关毛利率会有进一步改善”。

25.74%的毛利率在行业并不算低，但由于期间费用较高吞噬了公司利润，好想你2023年净利率仅-3.27%，是21家企业中唯一一个为负的。

2023年，好想你电商渠道营销推广费及平台费用增加以及销售人员薪酬福利、股权激励费用增加，销售费用从上年的3.16亿元上涨至3.64亿元，增加15.4%，销售费用率21.07%，排行业前五；管理费用达1.31亿元，同比增加11.74%，主要是增加股权激励费用和对外投资零食很忙中介费所致；财务费用也同比增加22.47%至-0.31亿元。

业绩表现也直接影响了资本市场的信心。

今年1月30日披露2023年业绩预告后，好想你股价连续四个交易日下跌，2月5日更是跌至5.21元/股，创上市十余年来新低。当晚公司发布股票回购计划公告，计划以0.5亿—1亿元回购公司股票，约占总股本的1.58%—3.15%，回购股票将用于股权激励计划或员工持股计划。截至4月30日，其已回购1153.59万股，占总股本的2.55%。

寄望零食很忙

好想你也曾有过高光时刻，彼时百草味还在麾下。

2016年以前，好想你还是一家营收在10亿规模徘徊的企业。2016年其以9.6亿元收购了零食巨头百草味，乘着当时互联网东风，好想你当年收入便跃升至20.72亿元，公司市值也一度突破百亿；次年营收进一步升至40.7亿元，并在2019年达到巅峰的近60亿元。

2020年，好想你又以近50亿元的价格将百草味售出，四年时间，仅投资差价就约40亿元，当年也为公司增加归母净利润22.31亿元。2020年底，好想你货币资金较年初增加211.93%至16.7亿元；交易性金融资产较年初数增加22310.56%至16.15亿元。

出售百草味后，好想你回归红枣主业，可一颗颗红枣似乎无法撑起业绩大旗，2021年、2022年，其营收仅12.81亿元、14亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示，剥离百草味后，好想你目前聚焦的红枣业务科技含量较低，在市场中难以具备溢价能力和空间，因此业绩发展陷入低迷。

为了寻找业绩增长点，好想你尝试拓展第二增长曲线，2023年，其制定了双曲线发展战略，第一曲线以礼品业务为主，第二曲线以大单品业务为主，去年大单品红小派系列产品营收突破2亿元，公司整体营收达17.28亿元。

图片来源：好想你官方旗舰店

与此同时，为了带动线下业务增长，去年底好想你出资7亿元入股湖南零食很忙商业连锁有限公司（下称“零食很忙”），并与“万辰系”合作，欲以零食渠道破局。当年，其来自零食渠道收入0.55亿元，占总营收的3.21%，仍处爬坡阶段。

2024年，好想你与零食很忙之间的合作似乎也不顺利。今年4月，好想你披露2024年度关联交易预计的公告，其预计向关联人零食很忙销售产品及原材料，合同签订金额或预计金额约1.81亿元。换言之，好想你今年预计在零食很忙渠道产生1.81亿元的销售额。

截至4月末，零食很忙集团门店数量已突破9000家，是量贩零食赛道中的“巨无霸”，这一渠道打通后，对于好想你的业绩将会有不小提升。

但问题在于，包括春节旺季在内的1—3月，这笔关联交易已发生金额仅1870.78万元，占预计金额的10.33%。若按此节奏，好想你与零食很忙的全年交易金额约7500万元，与预期偏差较大。

面对记者提出的能否达成预计金额疑问，好想你方面显得颇有信心，“公司与零食很忙1.81亿元的交易额度是综合各种因素进行的预计，我们有信心达到并争取突破该金额。”