江西铜业(600362) 2023年度关键数据概览及分析

营收与利润增长：2023年度，江西铜业实现营业收入5218.93亿元，同比增长8.74%，归母净利润达到65.05亿元，同比增长8.53%。尽管扣非归母净利润为53.74亿元，同比略有下降0.80%，但在第四季度（2023Q4），公司依然保持增长势头，当季营业收入1223.37亿元，环比减少7.34%，同比增长9.44%；归母净利润为15.62亿元，环比微降1.35%，同比增长23.44%；扣非归母净利润12.33亿元，环比下滑14.12%，同比增长20.74%。

产能与产量：2023年新建项目产能快速释放，各类产品产量大幅提升。其中，阴极铜产量增长最为显著，达209.73万吨，同比增长14.02%；黄金产量增至112.64吨，同比增长26.85%；白银、硫酸和铜加工产品产量也分别增长了不同比例。公司对于2024年的产量目标也给出了指引，预计铜精矿含铜、阴极铜、黄金、白银、硫酸和铜加工材产量将分别达到特定数值。

毛利率变动：2023年公司整体毛利率为2.68%，同比下降0.30个百分点，原因是商品价格波动以及硫酸价格大幅下跌。各主要产品中，阴极铜、铜杆线、铜加工产品和黄金的毛利率均有所下滑，硫酸及硫精矿的毛利率更是因硫酸价格大跌而大幅度降低。

减值计提：期内，公司计提减值准备总计8.92亿元，其中包含存货跌价准备6.33亿元、信用减值准备1021万元以及其他资产减值，这些计提对归母净利润造成了约6.97亿元的影响。

核心竞争优势：作为国内最大的综合性铜生产企业，江西铜业拥有完整的铜产业链布局，包括铜矿开采、选矿、冶炼和铜产品深加工，并在硫化工和稀贵稀散金属提取与加工领域占据重要地位。公司坐拥国内规模最大的德兴铜矿和全球单体冶炼规模最大的贵溪冶炼厂，产能优势显著。

投资建议：基于公司在铜产业的规模优势和一体化产业链布局，以及铜精矿供应紧张对铜价走势的正面影响，预计公司2024-2026年归母净利润将保持稳健增长。目前对应3月28日股价的PE估值较低，因此给予“推荐”评级。

风险提示：需要警惕铜价波动、铜精矿加工费（TC/RC）下滑以及套期保值操作失误可能导致的亏损风险。